這次，輪到字節(jié)游戲傳出要獨(dú)立上市的消息了。

2025年4月11日，有媒體報(bào)道稱，前完美世界游戲業(yè)務(wù)總裁張?jiān)品庸艹饽旰螅饽暾w項(xiàng)目規(guī)模已超過40款游戲，其中尚未“破土而出”的項(xiàng)目至少有28款產(chǎn)品，涉及卡牌、射擊、MOBA（多人在線戰(zhàn)術(shù)競技游戲)、SLG（策略游戲）、MMO（大型多人在線游戲）等數(shù)個(gè)熱門品類。報(bào)道指出，其戰(zhàn)略重心偏向海外市場，且朝夕光年與沐瞳的合并事宜正在穩(wěn)步推進(jìn)—兩者完成整合后，極有可能獨(dú)立運(yùn)營并籌備上市，新加坡或香港或?qū)⒊蔀槭走x上市地點(diǎn)。

隨著“字節(jié)游戲獨(dú)立上市”的消息持續(xù)發(fā)酵，網(wǎng)上冒出許多不脛而走的內(nèi)幕傳聞，“一號位”張?jiān)品脖煌频搅溯浾撝行?。次日，外界終于等到字節(jié)游戲相關(guān)負(fù)責(zé)人的回應(yīng)：“目前暫無上市計(jì)劃。”

穿過輿論的喧囂，筆者基于點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)樣本分析發(fā)現(xiàn)，2025年3—4月，字節(jié)游戲幾款產(chǎn)品的流水表現(xiàn)穩(wěn)健，游戲業(yè)務(wù)“二次發(fā)育”情況樂觀—不僅恢復(fù)了“元?dú)?rdquo;，且各個(gè)游戲工作室都有拿得出手的產(chǎn)品，甚至手里還攥著一些高潛力的“明牌”。

比如，北京綠洲工作室正在推進(jìn)的《晶核2》和主機(jī)項(xiàng)目《霧影獵人（Mistfall Hunter）》；北京藍(lán)海工作室正在穩(wěn)步推進(jìn)的《放置少女》系列及新的SLG項(xiàng)目。

再比如，上海ZERO36工作室最近風(fēng)頭正盛：代理發(fā)行的《初音未來：繽紛舞臺》于3月27日上線，當(dāng)天就登頂TapTap熱門榜及嗶哩嗶哩游戲熱度榜，并成功拿下國內(nèi)iOS免費(fèi)榜TOP 2；正在推進(jìn)的星戰(zhàn)IP項(xiàng)目也頗受市場期待。

至于沐瞳，在海外有多個(gè)成熟的游戲項(xiàng)目，包括《Mobile Legends：Bang Bang（決勝巔峰）》《潮汐守望者》《Magic Rush：Heroes（魔法英雄）》等，在海外手游市場（尤其東南亞市場）具備強(qiáng)大的統(tǒng)治力。

業(yè)內(nèi)人士估算，2024年字節(jié)游戲業(yè)務(wù)年利潤約20億元，其中，沐瞳利潤貢獻(xiàn)約2億美元，主要靠《Mobile Legends：Bang Bang》拉動。值得一提的是，朝夕光年?duì)I收大頭會反哺給研發(fā)、運(yùn)營、投資，盈余勉強(qiáng)維持在數(shù)億元，主要靠《航海王熱血航線》《晶核》等產(chǎn)品帶動。

基于當(dāng)前市場數(shù)據(jù)研判，目前國內(nèi)游戲行業(yè)核心公司PE（市盈率）維持在15～25倍。據(jù)此測算，字節(jié)游戲?qū)?yīng)估值約在300億～500億元，穩(wěn)居國內(nèi)游戲公司第二梯隊(duì)前列。況且，2024年業(yè)務(wù)整合疊加2025年一批新游戲上線，字節(jié)游戲已具備持續(xù)輸出產(chǎn)品的能力，考慮到抖音的渠道勢能及字節(jié)生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，游戲業(yè)務(wù)估值仍有可觀的上浮空間。

根正苗紅，四處圍獵‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

事實(shí)上，在字節(jié)跳動未涉足游戲業(yè)務(wù)之前，公開報(bào)道中的張一鳴是一個(gè)從不打游戲、延遲滿足感強(qiáng)、極度自律的“非典型”理工男。

字節(jié)跳動CEO梁汝波在一次采訪中提到，“他不打牌、不玩游戲、不看碟，還給自己起了個(gè)封號叫‘道德狀元’。”

隨著字節(jié)跳動業(yè)務(wù)擴(kuò)張，2017年下半年，字節(jié)將“手”伸向了游戲領(lǐng)域，行軍路線從自建聯(lián)運(yùn)團(tuán)隊(duì)到開發(fā)小游戲，再到代理、自研，可謂循序漸進(jìn)、步步為營—公開報(bào)道中的張一鳴也搖身一變，成了每天“強(qiáng)迫自己玩一個(gè)小時(shí)游戲”的人。

可直到2018年10月，字節(jié)跳動旗下的游戲研發(fā)與發(fā)行品牌“朝夕光年”才正式官宣，蟄伏許久的游戲業(yè)務(wù)終于在字節(jié)跳動有了“名分”。

彼時(shí)，雖然字節(jié)手里的16款游戲陸續(xù)上線，可骨子里依舊把寶押在了休閑類游戲上。以字節(jié)旗下休閑游戲發(fā)行平臺Ohayoo為例，其累計(jì)發(fā)行超過150款游戲，如《我功夫特牛》《消滅病毒》等，最高單款游戲年流水超6億元，卻依然在行業(yè)內(nèi)缺乏“存在感”。

上述局面在一定程度上倒逼字節(jié)發(fā)動“鈔能力”—效仿騰訊的“掃貨”模式，針對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲資產(chǎn)展開“圍獵”，并貪婪地攫取游戲人才：

2019年，字節(jié)跳動先后入主了上禾網(wǎng)絡(luò)、上海墨鹍、凱撒文化，主要是看重研發(fā)技術(shù)人才的整合；

2020年，字節(jié)相繼投資麥博游戲、有愛互娛，主要是看重投資標(biāo)的旗下的游戲IP資產(chǎn)。

麥博游戲運(yùn)營著《Tetris（俄羅斯方塊）》《Starry Nuts（炮打小蝙蝠）》《Bouncy Seed（跳躍種子）》等暢銷游戲；有愛互娛則手攥《紅警OL》《放置少女》等爆款游戲。

然而，僅用了2年時(shí)間“練手”，字節(jié)就展現(xiàn)出了毒辣的眼光和高超的殺伐決謀手段。

2021年后，字節(jié)激進(jìn)“卡位”騰訊的投資標(biāo)的，先后投資沐瞳科技、神羅互娛、悠米互娛，并入股蓋姆艾爾、雷霆瀚海等游戲企業(yè)，開始更縱深地去“搶食”細(xì)分品類的潛力股。

梳理字節(jié)游戲那三年的擴(kuò)張軌跡，其勢力版圖最遼闊時(shí)一度擁有10余家工作室、4大發(fā)行平臺及29家關(guān)聯(lián)游戲公司。彼時(shí)，知名工作室包括上海無雙工作室、一零一工作室、北京綠洲工作室等。

“‘流量+資本’使得字節(jié)敢于堆人力、堆資本規(guī)模造勢，所以多個(gè)工作室同時(shí)在上新項(xiàng)目。”一位游戲從業(yè)者表示，字節(jié)先后“截胡”沐瞳科技、有愛互娛等游戲廠商，一度讓騰訊的海外布局陷入被動—傳聞字節(jié)2021年收購沐瞳時(shí)豪擲40億美元，遠(yuǎn)超市場20億～30億美元的報(bào)價(jià)。

一位游戲分析師分析，搶下沐瞳，至少在東南亞手游市場實(shí)現(xiàn)對騰訊彎道超車不是沒有可能。“一方面，字節(jié)跳動出海策略的成功已經(jīng)在短視頻賽道得到驗(yàn)證，希望游戲領(lǐng)域也能成功復(fù)制；另一方面，沐瞳在海外成功突圍連騰訊都為之側(cè)目，字節(jié)希望由點(diǎn)到線帶動其他游戲跑出陡峭的上揚(yáng)曲線。”

擠進(jìn)六大BU，扶不起的“阿斗”？

誰承想，三年激進(jìn)擴(kuò)張之后，字節(jié)游戲終究還是“后勁乏力”。

從宏觀層面來看，2021年版號寒冬阻斷了字節(jié)的激進(jìn)擴(kuò)張之路，導(dǎo)致整個(gè)自研業(yè)務(wù)大調(diào)整，上海一零一工作室解散；2022年12月，字節(jié)將國內(nèi)發(fā)行與海外發(fā)行兩條業(yè)務(wù)線合并。

受宏觀環(huán)境影響，即便2023年7月上線的《晶核》在市場反饋和榜單排名上讓朝夕光年多少“揚(yáng)眉吐氣”了一回，但一款游戲的漂亮開局，無法從根本上緩解字節(jié)之于游戲業(yè)務(wù)的整體焦慮。

2024年11月，字節(jié)對寄予厚望的游戲業(yè)務(wù)踩下了“急剎車”—朝夕光年宣布進(jìn)行大規(guī)模業(yè)務(wù)收縮：部分在研的UGC（用戶生成內(nèi)容）及AIGC（人工智能生成內(nèi)容）項(xiàng)目得以保留，已上線且表現(xiàn)良好的游戲會在保證正常運(yùn)營的前提下尋求剝離；還未上線的項(xiàng)目，除少量創(chuàng)新項(xiàng)目及相關(guān)技術(shù)項(xiàng)目外，均會關(guān)停。

接近字節(jié)跳動的人士透露，該決策由游戲負(fù)責(zé)人嚴(yán)授和字節(jié)跳動CEO梁汝波反復(fù)討論后確定。梁汝波認(rèn)為，雖然游戲業(yè)務(wù)取得了一定成績，但過去幾年字節(jié)游戲追求“大而全”，項(xiàng)目缺乏聚焦，資源分散，應(yīng)該把精力和資源投入到更基礎(chǔ)、更具創(chuàng)新性、更有想象力的項(xiàng)目上。

言外之意，字節(jié)跳動為切游戲蛋糕沒少下“血本”，渠道運(yùn)營和自研也不乏“侵略性”。

不過承載字節(jié)游戲業(yè)務(wù)的朝夕光年，雖位列集團(tuán)六大BU（事業(yè)群）卻一直缺乏產(chǎn)品自證，尤其是字節(jié)頗為期待的“三張牌”（《航海王熱血航線》《花亦山心之月》《熱血街籃》）均未在市場上掀起太大的波瀾。

以《航海王熱血航線》為例，字節(jié)給予頂級資源，抖音提供海量流量反哺，使之最高曾沖進(jìn)了iOS暢銷榜前十，但此后卻靠著活動及版本更新刷刷存在感，長期徘徊在10～100名；再以《花亦山心之月》為例，其自上線以來一直缺乏亮眼表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)傳聞?wù)麄€(gè)項(xiàng)目組僅保留40余人，其余員工“活水”至發(fā)行部門。

誠然，張一鳴曾于2020年字節(jié)全員大會上表示，游戲業(yè)務(wù)雖然沒有太大突破，卻也有一些進(jìn)展，要有耐心。但事實(shí)證明，考驗(yàn)業(yè)務(wù)的并不全是耐心，團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)方式、產(chǎn)品基因以及時(shí)機(jī)更為關(guān)鍵。

當(dāng)然，字節(jié)游戲后撤還有一重壓力，梁汝波與張一鳴完成交棒之后，字節(jié)跳動開始倒逼PICO（XR品牌）、游戲等持續(xù)投入但產(chǎn)出不確定的業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略收縮。因?yàn)榘凑粘饽戤a(chǎn)品的營收預(yù)估，字節(jié)游戲貢獻(xiàn)占比與抖音短視頻、電商業(yè)務(wù)相比，ROI（投資回報(bào)率）顯然過低。

毋庸置疑，張一鳴治下的字節(jié)跳動在“快速行軍、快速試錯(cuò)、快速調(diào)整”策略下攻城略地，通過數(shù)百筆投資將觸手伸到了企業(yè)服務(wù)、文娛傳媒、人工智能、教育培訓(xùn)、醫(yī)療服務(wù)等十余個(gè)賽道。投資策略多基于業(yè)務(wù)、技術(shù)的協(xié)同和補(bǔ)充，并迅速將外部資源嫁接到自身業(yè)務(wù)體系，以閃電戰(zhàn)的方式在細(xì)分賽道的“軍備競賽”中實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)反超。為此，不乏有聲音對字節(jié)過度“神化”，認(rèn)為其可以無邊界擴(kuò)張，發(fā)動無限戰(zhàn)爭。

然而，梁汝波治下的字節(jié)跳動，資源傾斜重心更多放在電商、本地生活、游戲這些需要深耕的業(yè)務(wù)上，過去頻繁的業(yè)務(wù)復(fù)盤和急躁的業(yè)務(wù)心態(tài)非常不利于“重業(yè)務(wù)”落地。流量倒灌、大力出奇跡這些策略并不適合重業(yè)務(wù)，所以字節(jié)在重業(yè)務(wù)上的“拉扯”，本質(zhì)上是一種自我突破。

字節(jié)游戲后撤，騰訊系“抄底”

字節(jié)游戲業(yè)務(wù)踉蹌走到2024年，收縮范圍被迫進(jìn)一步擴(kuò)大，不僅在研項(xiàng)目均受到不同程度影響，還開始“咬牙”變賣一些成熟項(xiàng)目。

比如，2024年5月7日，北京儒意景秀網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（中國儒意的受控制結(jié)構(gòu)實(shí)體）與字節(jié)跳動子公司（北京朝夕光年、北京游逸科技）簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議：北京儒意將以最低2.59億元，最高不超出3.5億元的價(jià)格收購北京有愛互娛100%股份。

上述交易意味著，有愛互娛在三年內(nèi)兩度“易主”，待雙方股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，有愛互娛將成為中國儒意的子公司，前者的財(cái)務(wù)業(yè)績、資產(chǎn)及負(fù)債也將綜合并入后者。

值得一提的是，中國儒意是名副其實(shí)的“騰訊系”，其前身是中國恒大和騰訊合資成立的“恒騰網(wǎng)絡(luò)”；2021年恒大撤資后，恒騰網(wǎng)絡(luò)改名“中國儒意”；如今，騰訊間接持有中國儒意的21.97%股份，為其第二大股東。也就是說，騰訊系正不動聲色地接手字節(jié)跳動旗下的優(yōu)質(zhì)游戲資產(chǎn)。

需要指出的是，2.59億元的收購價(jià)并不足以覆蓋有愛互娛的資產(chǎn)。據(jù)儒意控股收購公告披露，截至2023年年底，有愛互娛凈資產(chǎn)約3.44億元，明面上的凈資產(chǎn)都超出了此次收購價(jià)；按照游戲業(yè)界的估算，僅《放置少女》《紅警OL》兩款產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值就不止于此（2023年這兩款游戲的流水超6億元），更別提有愛互娛旗下還有多款老IP及待上線新品。

有市場人士分析，有愛互娛“賣身”的實(shí)際資產(chǎn)或許僅包含《紅警OL》一個(gè)項(xiàng)目，而朝夕光年依舊實(shí)際控制有愛互娛旗下《放置少女》《龍息：神寂》及其他在研項(xiàng)目。

這從中國儒意將公告焦點(diǎn)落在《紅警OL》項(xiàng)目上也能窺見端倪—中國儒意在公告中指出，“有愛互娛的核心資產(chǎn)為《紅警OL》的研發(fā)資產(chǎn)，項(xiàng)目IP源自美國EA（Electronic Arts，藝電公司）知名單機(jī)IP‘紅色警戒’，擁有深厚市場基礎(chǔ)和廣泛玩家群體”。

當(dāng)然，即便只買一個(gè)《紅警OL》項(xiàng)目，對中國儒意乃至其背后的騰訊來說也是一筆穩(wěn)賺不賠的買賣：

一方面，《紅警OL》作為一款在國內(nèi)運(yùn)營近7年的SLG游戲，是唯一獲得EA正版授權(quán)的紅警手游，長期保持在暢銷榜前100名，在國內(nèi)建立了穩(wěn)固的用戶盤，是一款值得長線運(yùn)營的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

另一方面，有愛互娛卡牌和SLG品類研發(fā)能力不俗，其產(chǎn)品具備連續(xù)沖榜的實(shí)力，且創(chuàng)立之初便將全球化作為奮斗目標(biāo)，尤其在日本市場風(fēng)頭正盛。

而且，氣運(yùn)加身的中國儒意，2024年以黑馬之姿從一眾港股游戲股中脫穎而出。

2024年推出的《世界啟元》《仙境傳說：愛如初見》《排球少年：新的征程》均曾達(dá)到免費(fèi)榜第一。受益于此，其年度游戲業(yè)務(wù)收入同比增長346.6%，達(dá)19.92億元。

即便字節(jié)游戲遭遇騰訊系“抄底”，筆者依然認(rèn)為，朝夕光年大幅收縮自研及發(fā)行團(tuán)隊(duì)，并不意味著其對游戲業(yè)務(wù)的徹底放棄。畢竟，字節(jié)的業(yè)務(wù)布局都是有后勁的，電商、本地生活，甚至社交領(lǐng)域，都會時(shí)不時(shí)推個(gè)新產(chǎn)品試試市場水溫，游戲領(lǐng)域未必不會卷土重來。

字節(jié)游戲等來“第二春”？

果然，2024年5月31日，字節(jié)游戲進(jìn)行了一次人事“地震”—前完美世界游戲業(yè)務(wù)總裁張?jiān)品徽兄瞒庀拢瑩?dān)任游戲業(yè)務(wù)CEO。

與前朝夕光年負(fù)責(zé)人嚴(yán)授迷信資源倒灌、大力出奇跡的業(yè)務(wù)打法不同，張?jiān)品谝淮螌φ勚袕?qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)公司的核心資產(chǎn)是“人”，制作人的判斷力關(guān)乎項(xiàng)目成敗，還主張產(chǎn)品研發(fā)要綜合考量團(tuán)隊(duì)能力、時(shí)間安排和市場長期趨勢，不能盲目跟風(fēng)熱門產(chǎn)品，而要冷靜分析自身能力和市場情況。

基于此，張?jiān)品珜ψ止?jié)游戲后續(xù)發(fā)展的表態(tài)很值得玩味，“不可能第一天就把它搞砸，也不可能一天就把它搞好，成功的關(guān)鍵在于避免貪婪和狂妄，保持良性循環(huán)，不斷積累經(jīng)驗(yàn)和打法。”

自此，字節(jié)游戲重新調(diào)整發(fā)展路徑，產(chǎn)品生態(tài)不動聲色地步入推倒重建的新階段。

復(fù)盤來看，在流量引領(lǐng)商業(yè)走向的敘事中，字節(jié)跳動不論切入什么賽道，都具有顛覆性的力量。即便暫時(shí)不被看好，但其業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的首要任務(wù)是留在牌桌上，這樣便能保持市場和公眾對其向上攀爬的預(yù)期。

明面上，字節(jié)游戲的發(fā)展一波三折，先后上演了激進(jìn)擴(kuò)張、戰(zhàn)略收縮、調(diào)停并轉(zhuǎn)、二次發(fā)育的戲碼。

暗線上，外界低估了字節(jié)游戲的業(yè)務(wù)韌性：這些年，字節(jié)不僅始終穩(wěn)居國內(nèi)廠商第二梯隊(duì)，還一直在低調(diào)推動全球化布局—從東南亞到日、韓等市場，多款產(chǎn)品身后都有朝夕光年的影子。全球掃貨式投資占位+全球發(fā)行體系搭建，使海外團(tuán)隊(duì)羽翼漸豐。

鑒于此，盡管在字節(jié)游戲上市傳聞發(fā)酵一天后相關(guān)負(fù)責(zé)人便予以否認(rèn)，但相較字節(jié)隔段時(shí)間就被拎出來討論上市的可能性，字節(jié)游戲獨(dú)立上市的可能性更大、難度也更小一些。