在虛擬資產(chǎn)質(zhì)押服務(wù)領(lǐng)域，中國香港市場此前處于監(jiān)管框架不明確的階段。由于缺乏具體的規(guī)范要求，各類市場參與者在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時，面臨著不同程度的合規(guī)不確定性。部分虛擬資產(chǎn)交易平臺雖然已獲得牌照，但在提供質(zhì)押服務(wù)時，缺乏明確的操作指引，導(dǎo)致各平臺在風(fēng)險管理和客戶資產(chǎn)保護(hù)方面采取的標(biāo)準(zhǔn)不一致。

首先，從投資者保護(hù)角度看，市場存在信息披露不充分的現(xiàn)象。許多質(zhì)押服務(wù)的收益計算方式、潛在風(fēng)險條款以及資產(chǎn)托管安排，未能以清晰透明的方式向投資者披露。這種信息不對稱，使得投資者難以全面評估參與質(zhì)押活動的實際風(fēng)險，特別是很多投資者對區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中可能出現(xiàn)的驗證節(jié)點懲罰機(jī)制等技術(shù)性風(fēng)險缺乏足夠認(rèn)知。

其次，在機(jī)構(gòu)參與方面，受監(jiān)管的虛擬資產(chǎn)投資基金此前未被明確允許參與質(zhì)押活動。

這一限制使得這類基金在收益獲取方式上相較于境外同類產(chǎn)品處于競爭劣勢，同時也限制了專業(yè)投資者通過合規(guī)渠道獲取質(zhì)押收益的可能性。

同時，市場基礎(chǔ)設(shè)施方面也存在挑戰(zhàn)。由于缺乏統(tǒng)一的托管和審計標(biāo)準(zhǔn)，不同平臺在客戶資產(chǎn)隔離、安全存儲等方面的實踐存在差異。一些平臺可能將客戶質(zhì)押資產(chǎn)與運營資金混同管理，這種操作方式在極端市場條件下可能引發(fā)流動性風(fēng)險。此外，對于智能合約漏洞、網(wǎng)絡(luò)攻擊等技術(shù)風(fēng)險，各平臺的防范能力和應(yīng)急措施也參差不齊。

最后，從國際監(jiān)管環(huán)境看，中國香港作為重要的金融中心，其虛擬資產(chǎn)監(jiān)管政策需要與其他主要司法管轄區(qū)保持協(xié)調(diào)。在質(zhì)押服務(wù)監(jiān)管領(lǐng)域，不同地區(qū)采取了從嚴(yán)格限制到適度開放的不同策略，這種國際監(jiān)管差異也給香港市場參與者的跨境業(yè)務(wù)開展帶來一定復(fù)雜性。

在此背景下，中國香港證監(jiān)會于2025年4月7日發(fā)布了《持牌虛擬資產(chǎn)交易平臺和認(rèn)可虛擬資產(chǎn)基金制定質(zhì)押相關(guān)指引》（以下簡稱《指引》）。

香港證監(jiān)會此次發(fā)布的《指引》，針對虛擬資產(chǎn)質(zhì)押服務(wù)制定了明確的監(jiān)管框架，標(biāo)志著中國香港虛擬資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)監(jiān)管的進(jìn)一步細(xì)化。該指引的核心在于平衡創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險管控，一方面，認(rèn)可質(zhì)押服務(wù)對區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)安全和投資者收益的積極作用，另一方面通過具體規(guī)范提升業(yè)務(wù)開展的安全性和透明度。

從監(jiān)管內(nèi)容看，《指引》對持牌交易平臺和認(rèn)可基金采取了差異化的管理要求。對于交易平臺，重點強(qiáng)調(diào)客戶資產(chǎn)保護(hù)、風(fēng)險預(yù)防和信息披露三大核心領(lǐng)域，要求平臺必須建立有效的技術(shù)和管理措施來隔離和保障質(zhì)押資產(chǎn)，同時向投資者充分揭示潛在風(fēng)險。這種安排直接回應(yīng)了此前市場對資產(chǎn)托管不透明、風(fēng)險提示不足等問題的關(guān)切。對于虛擬資產(chǎn)基金，則通過限定參與渠道（僅可通過持牌機(jī)構(gòu)）和設(shè)置流動性上限，在拓展收益來源的同時控制系統(tǒng)性風(fēng)險。

值得注意的是，該《指引》的出臺與香港證監(jiān)會“ASPIRe”路線圖形成了政策呼應(yīng)，特別是其中“產(chǎn)品與服務(wù)擴(kuò)展”支柱的具體落實。香港證監(jiān)會“ASPIRe”路線圖是該機(jī)構(gòu)為發(fā)展虛擬資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)而制定的戰(zhàn)略框架，以五大支柱為基礎(chǔ)—連接（Access）、保障（Safeguards）、產(chǎn)品（Products）、基建（Infrastructure）和聯(lián)系（Relationships），旨在通過12項具體措施促進(jìn)市場參與、完善合規(guī)框架并升級金融基礎(chǔ)設(shè)施。此次針對虛擬資產(chǎn)質(zhì)押服務(wù)的監(jiān)管指引，正是該路線圖中“產(chǎn)品（Products）”支柱下的重要舉措。這種有計劃的監(jiān)管演進(jìn)表明，香港正在構(gòu)建一個層次分明、循序漸進(jìn)的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系。將質(zhì)押這類創(chuàng)新業(yè)務(wù)納入監(jiān)管視野，既為合規(guī)機(jī)構(gòu)提供了業(yè)務(wù)拓展空間，也通過明確的準(zhǔn)入條件和操作規(guī)范維護(hù)了市場秩序。

從市場影響角度觀察，《指引》的實施可能會帶來行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。合規(guī)成本和技術(shù)要求的提高，可能促使市場資源向具備相應(yīng)實力的持牌機(jī)構(gòu)集中，同時為投資者提供更安全的參與渠道。不過，如何在保障安全性的前提下保持香港市場的競爭力，特別是與其他金融中心在質(zhì)押收益率等方面的比較優(yōu)勢，仍需持續(xù)關(guān)注后續(xù)市場反應(yīng)和監(jiān)管動態(tài)。

香港證監(jiān)會此次發(fā)布的《指引》對香港和內(nèi)地虛擬資產(chǎn)市場發(fā)展具有差異化意義。對香港而言，《指引》進(jìn)一步鞏固了其作為國際虛擬資產(chǎn)中心的地位。通過將質(zhì)押服務(wù)納入監(jiān)管框架，既為持牌機(jī)構(gòu)提供了合規(guī)展業(yè)路徑，也增強(qiáng)了專業(yè)投資者參與市場的信心，這與香港“ASPIRe”路線圖中發(fā)展多元化虛擬資產(chǎn)產(chǎn)品的戰(zhàn)略相契合。

值得注意的是，中國香港在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管探索，對內(nèi)地市場發(fā)展具有獨特的參考價值。雖然目前內(nèi)地對虛擬資產(chǎn)交易及相關(guān)金融服務(wù)仍持審慎態(tài)度，但香港在監(jiān)管沙盒機(jī)制下的創(chuàng)新實踐，特別是在投資者保護(hù)機(jī)制和風(fēng)險防控體系方面的經(jīng)驗，可能為內(nèi)地未來探索數(shù)字資產(chǎn)金融活動提供重要啟示。這種參考價值尤其體現(xiàn)在跨境資金流動監(jiān)管、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定等專業(yè)領(lǐng)域，為兩地監(jiān)管協(xié)同創(chuàng)造了潛在空間。

展望未來，兩地市場將面臨各自的發(fā)展挑戰(zhàn)。中國香港需要持續(xù)優(yōu)化監(jiān)管框架，在保持市場活力與防范金融風(fēng)險之間尋求平衡。過高的合規(guī)成本可能削弱市場競爭力，導(dǎo)致創(chuàng)新資源外流；而國際監(jiān)管環(huán)境的分化也將增加跨境協(xié)調(diào)難度。對內(nèi)地而言，關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于如何基于自身金融安全需求，審慎評估香港經(jīng)驗的可移植性，特別是在涉及金融科技創(chuàng)新與系統(tǒng)性風(fēng)險防范的復(fù)雜議題上。此外，隨著虛擬資產(chǎn)市場的快速演進(jìn)，兩地都需共同應(yīng)對質(zhì)押服務(wù)可能引發(fā)的流動性風(fēng)險、智能合約漏洞等新型挑戰(zhàn)，這要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持政策彈性，建立動態(tài)化的監(jiān)管響應(yīng)機(jī)制。