自1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉(zhuǎn)付證券（MPT）以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具，并由此衍生出風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品。在以凱恩斯理論為背景的流動(dòng)性擴(kuò)張框架下，現(xiàn)代金融業(yè)不再滿足于資產(chǎn)的低流動(dòng)性，而是將大部分工作放在“如何將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)打包成具有高

流動(dòng)性的標(biāo)的物”上，為金融市場(chǎng)注入源源不斷的流動(dòng)性。隨著科技的不斷更迭，我們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代迎來了一個(gè)天生契合金融創(chuàng)新的技術(shù)規(guī)則—通證上鏈。

區(qū)塊鏈技術(shù)憑借其可溯源、透明等特性，為低流動(dòng)性資產(chǎn)上鏈提供了理想的技術(shù)基礎(chǔ)，與通證化需求高度契合。其中，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化（RWA）天然具備成為數(shù)字金融創(chuàng)新工具的潛力。盡管資產(chǎn)證券化如REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）、ABS（資產(chǎn)支持證券）、CLO（貸款抵押債券）等持續(xù)推動(dòng)全球金融資產(chǎn)流動(dòng)性提升，但傳統(tǒng)模式仍難以滿足多元化底層資產(chǎn)的流動(dòng)性需求。以中國(guó)為例，2020年啟動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施REITs常態(tài)化發(fā)行，便通過證券化手段為物流園區(qū)、高速公路等低流動(dòng)性資產(chǎn)注入了新活力。值得注意的是，區(qū)塊鏈技術(shù)已逐步應(yīng)用于REITs等資產(chǎn)的管理流程，其技術(shù)優(yōu)勢(shì)與金融創(chuàng)新的深度融合，最終催生了RWA這一革新性解決方案，為現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)流動(dòng)性問題開辟了區(qū)塊鏈技術(shù)驅(qū)動(dòng)的破局路徑。

根據(jù)RWA監(jiān)控平臺(tái)RWA.xyz數(shù)據(jù)，截至2025年5月，鏈上RWA總市值已達(dá)223.8億美元，較30天前增長(zhǎng)7.59%，資產(chǎn)持有者數(shù)量達(dá)到100 941個(gè)，月環(huán)比增長(zhǎng)5.33%。根據(jù)波士頓咨詢的內(nèi)部報(bào)告預(yù)測(cè)，到2030年全球RWA市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到16萬億美元，占全球GDP的10%。

RWA的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)越發(fā)強(qiáng)勁，配合著多元資產(chǎn)的錨定，無論是Web3圈內(nèi)的創(chuàng)新項(xiàng)目，還是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的沙盒實(shí)驗(yàn)，都逐漸凸顯出一些問題。當(dāng)前市場(chǎng)存在部分亂象，如“空氣幣”“資金盤”“合規(guī)套利”以及法律違規(guī)等問題，都需在技術(shù)創(chuàng)新與監(jiān)管適配的動(dòng)態(tài)平衡中尋找破局之道。因此，深入研究RWA的全球?qū)嵺`、技術(shù)挑戰(zhàn)及監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，對(duì)推動(dòng)行業(yè)健

康發(fā)展具有重要意義。接下來，讓我們從全球的核心賽道與代表性項(xiàng)目出發(fā)，深度剖析當(dāng)下最前沿的RWA新范式。

全球RWA核心賽道和代表性項(xiàng)目

1.國(guó)債代幣化

在全球呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“三低一高”（高債務(wù)、低利率、低通脹、低增長(zhǎng)）的結(jié)構(gòu)性困局下，傳統(tǒng)債務(wù)管理框架面臨流動(dòng)性不足、透明度缺失與跨市場(chǎng)分割等多重挑戰(zhàn)。主權(quán)債務(wù)代幣化通過區(qū)塊鏈分布式賬本技術(shù)（DLT）實(shí)現(xiàn)債務(wù)工具的數(shù)字化映射，將國(guó)債、政府債券等主權(quán)債務(wù)轉(zhuǎn)化為可拆分、可編程的數(shù)字代幣，在提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性（如美國(guó)國(guó)債代幣化試點(diǎn)實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)結(jié)算）、優(yōu)化價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制（如歐洲數(shù)字綠色債券的智能合約應(yīng)用）、降低跨境交易摩擦成本（如中國(guó)香港多幣種數(shù)字債券發(fā)行）等方面展現(xiàn)出技術(shù)賦能價(jià)值。這一創(chuàng)新不僅是金融資產(chǎn)形態(tài)的被動(dòng)升級(jí)，更涉及財(cái)政政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣金融體系的深層變革，其發(fā)展將重塑全球債務(wù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)格局，成為各國(guó)爭(zhēng)奪數(shù)字金融規(guī)則制定權(quán)與資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的戰(zhàn)略焦點(diǎn)。

國(guó)債代幣化是目前最受歡迎的RWA方向，以主權(quán)信用背書為由，成為鏈上最受歡迎的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)之一。在全球市場(chǎng)近年來持續(xù)的高利率環(huán)境下，以美債為首的國(guó)債收益率維持高位，而區(qū)塊鏈技術(shù)錨定的國(guó)債能夠讓投資者增加參與國(guó)債交易的靈活性，通過技術(shù)降低成本，提升交易速度，增加市場(chǎng)的透明度。相較于傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)，在國(guó)債交易這一低風(fēng)險(xiǎn)的土壤，RWA有極大發(fā)展空間。

（1）歐美市場(chǎng)

歐美市場(chǎng)通過智能合約實(shí)現(xiàn)國(guó)債收益自動(dòng)分配與合規(guī)成本優(yōu)化。例如在2024年，資管巨頭貝萊德BUIDL基金采用ERC-1400標(biāo)準(zhǔn)（此標(biāo)準(zhǔn)特點(diǎn)為半同質(zhì)化、支持分層權(quán)益，適配結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品如ABS分層、股權(quán)衍生品等)，將SE合規(guī)成本降低30%，發(fā)行3個(gè)月后，管理規(guī)模超5億美元。貝菜德將收益穩(wěn)定、資產(chǎn)安全的貨幣市場(chǎng)基金在鏈上發(fā)行，可以讓其他機(jī)構(gòu)通過將BUIDL作為底層原料的形式，將真實(shí)世界穩(wěn)定的收益引入DeFi世界。

高盛GS DAP（Goldman Sachs Digital AssetPlatform）平臺(tái)基于Digital Asset公司開發(fā)的解決方案構(gòu)建，旨在滿足數(shù)字資本市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的復(fù)雜流動(dòng)性需求。2024年，高盛通過該平臺(tái)發(fā)行了120億美元數(shù)字債券。與傳統(tǒng)債券發(fā)行模式相比，數(shù)字債券的平均發(fā)行周期從原本的2周大幅縮短至48小時(shí)，結(jié)算效率提升60%，結(jié)算時(shí)間也從傳統(tǒng)的T+2模式縮短至近乎實(shí)時(shí)結(jié)算。2025年，高盛計(jì)劃將美國(guó)基金產(chǎn)業(yè)和歐洲債券市場(chǎng)的代幣化產(chǎn)品作為重點(diǎn)，目標(biāo)客戶為大型機(jī)構(gòu)投資者。此外，高盛還與世界黃金協(xié)會(huì)合作測(cè)試黃金的代幣化發(fā)行，用戶可通過區(qū)塊鏈實(shí)時(shí)查看黃金儲(chǔ)備的審計(jì)報(bào)告，并進(jìn)行交易。

（2）中國(guó)香港

在中國(guó)香港，金融管理局（下文簡(jiǎn)稱“金管局”）最早于2021年開展代幣化之旅，與國(guó)際結(jié)算銀行進(jìn)行代幣化債券的測(cè)試。2023年及2024年，通過CMU（中央結(jié)算系統(tǒng)）已經(jīng)總共發(fā)行了約78億港元等值的數(shù)字化債券，其中包括港元、人民幣、美元和歐元。香港金管局的匯報(bào)手冊(cè)中提到：代幣化債券利用分布式分賬類技術(shù)（DLT）將國(guó)債資產(chǎn)成功數(shù)字化，無需實(shí)物驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)共同平臺(tái)、債券和現(xiàn)金的實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)撥，極大提升了債券流動(dòng)的運(yùn)營(yíng)效率。

與此同時(shí)，中國(guó)香港也正在推動(dòng)Ensemble沙盒計(jì)劃，旨在實(shí)驗(yàn)覆蓋傳統(tǒng)金融和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的代幣化，其首期公布的應(yīng)用主題中《固定收益和投資基金》的第一個(gè)建議用例即為債券。在債券和基金建議用例的業(yè)界參與者為5個(gè)平臺(tái)：分別是中國(guó)銀行（香港）有限公司、恒生銀行、HashKey Group、香港上海匯豐、渣打銀行（香港）。

隨后在債券用例方面，香港通過高盛GADAP平臺(tái)試點(diǎn)，成功發(fā)行8億港元代幣化綠色債券，保管單位為匯豐銀行。該項(xiàng)目利用鏈上優(yōu)勢(shì)的快速結(jié)算特點(diǎn)，相較傳統(tǒng)結(jié)算方式降低40%成本。2025年，鏈上的結(jié)算試點(diǎn)規(guī)模還將擴(kuò)大至15億港元。與此同時(shí)，該項(xiàng)目允許歐美機(jī)構(gòu)通過離岸SPV架構(gòu)參與。這意味著，該項(xiàng)目將通過“資產(chǎn)鏈+交易鏈”架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地資產(chǎn)與香港資金的合規(guī)對(duì)接。

（3）中國(guó)內(nèi)地對(duì)應(yīng)探索

中國(guó)內(nèi)地目前尚未有成功落地的代幣國(guó)債化項(xiàng)目，仍停留在資產(chǎn)證券化的探索層面，主要?jiǎng)?chuàng)新工具仍為REITs，不過已經(jīng)開始對(duì)多元化的底層資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字確權(quán)并推動(dòng)。2024年，中國(guó)內(nèi)地通過了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策，讓企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)這樣的數(shù)字資產(chǎn)得以在財(cái)務(wù)報(bào)表中呈現(xiàn)價(jià)值，此法案于同年實(shí)施，推動(dòng)企業(yè)數(shù)據(jù)確權(quán)，讓資產(chǎn)從真實(shí)有形轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰锥说臒o形，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的確權(quán)是第一步。

中國(guó)內(nèi)地對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的推動(dòng)建設(shè)，可看作數(shù)字資產(chǎn)端的風(fēng)向標(biāo)。法案實(shí)施后，深圳證券交易所即完成首單數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS（資產(chǎn)證券化），發(fā)行規(guī)模達(dá)3.2億元，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)上鏈奠定了基礎(chǔ)。此外，中國(guó)內(nèi)地同步推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS 38）對(duì)接，計(jì)劃2026年開放企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)跨境交易試點(diǎn)。與此同時(shí)，上海環(huán)境能源交易所啟動(dòng)區(qū)塊鏈碳交易平臺(tái)，目前已成功實(shí)現(xiàn)全國(guó)碳市場(chǎng)配額的鏈上登記與交易，邁出了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈的一大步。

（4）法律對(duì)比與合規(guī)路徑

中國(guó)香港的《證券及期貨條例》對(duì)資產(chǎn)份額通證化采取包容性監(jiān)管，法律框架靈活度較高。其Ensemble沙盒通過“跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)白名單”機(jī)制，允許內(nèi)地資產(chǎn)數(shù)據(jù)跨境上鏈，同時(shí)接入兩地監(jiān)管系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。但受限于跨境管制，內(nèi)地?cái)?shù)據(jù)跨境須通過“香港離岸數(shù)據(jù)中轉(zhuǎn)站”部署加密鏡像節(jié)點(diǎn)，根據(jù)對(duì)《促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)的合作備忘錄》的比對(duì)計(jì)算，此流程導(dǎo)致合規(guī)技術(shù)成本增加25%～30%，審批周期延長(zhǎng)約30天。此外，內(nèi)地主權(quán)資產(chǎn)通證化受限于《中國(guó)人民銀行法》及外匯管理?xiàng)l例的制度約束，需突破資本賬戶管制。在合規(guī)路徑上，內(nèi)地與中國(guó)香港通道目前并未實(shí)現(xiàn)全流程打通。

2.不動(dòng)產(chǎn)代幣化：流動(dòng)性重構(gòu)與法律適配難題

在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速的背景下，傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)面臨諸多挑戰(zhàn)。依據(jù)IMF《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》數(shù)據(jù)，不動(dòng)產(chǎn)具有價(jià)值高、流動(dòng)性差的特點(diǎn)，且交易周期常超數(shù)月。全球不動(dòng)產(chǎn)交易的摩擦成本占資產(chǎn)總值的6%～10%，其中制度性成本占比超40%，且交易周期平均長(zhǎng)達(dá)12～16周，嚴(yán)重阻礙資產(chǎn)的有效配置與價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

據(jù)Wind金融終端中國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，全球不動(dòng)產(chǎn)平均交易成本占總價(jià)的6%～10%，為刺激經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資源配置，各國(guó)積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，鼓勵(lì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合，為不動(dòng)產(chǎn)代幣化發(fā)展提供積極的政策空間。技術(shù)層面，區(qū)塊鏈技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，其高效、低成本、可交易性的技術(shù)特性可以加速助力不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)數(shù)字化拆分與確權(quán)及交易。

（1）歐美市場(chǎng)

美國(guó)RealT將房產(chǎn)投資門檻降至50美元，但因鏈上鏈下所屬權(quán)不匹配，被暫停部分交易。在歐盟地區(qū)，Propy已通過AI驅(qū)動(dòng)房產(chǎn)交易，節(jié)省40%人工成本，但由于歐盟各國(guó)房地產(chǎn)登記系統(tǒng)尚未與區(qū)塊鏈對(duì)接（如法國(guó)土地登記局仍使用紙質(zhì)檔案），導(dǎo)致歐盟買家仍需額外驗(yàn)證鏈下法律契約。目前較為成功的案例仍是前文提到被高盛分拆的GS DAP平臺(tái)，該平臺(tái)已經(jīng)與Tradeweb達(dá)成合作，探索房地產(chǎn)投資信托（REITs）的代幣化發(fā)行，并計(jì)劃將紐約商業(yè)地產(chǎn)的租金收益權(quán)拆分為ERC-3643標(biāo)準(zhǔn)代幣。Synthetix平臺(tái)也成功將大宗商品指數(shù)（如石油、黃金、銅）代幣化，總值約1億美元，通過以太坊實(shí)現(xiàn)價(jià)格追蹤，為投資者提供間接參與機(jī)會(huì)。

（2）中國(guó)香港實(shí)踐

中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)允許REIT份額通證化，如在NFTChina.hk投資的Munch餐飲創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目中，Munch與RWA.td合作試點(diǎn)餐飲門店?duì)I收NFT拆分，融資周期縮短50%。Ensemble沙盒2025年啟動(dòng)REIT代幣化測(cè)試，目標(biāo)將合格投資者準(zhǔn)入門檻從100萬港元降至50萬港元，以激活中小投資者參與度。此外，中國(guó)香港試點(diǎn)Munch項(xiàng)目通過“USDT合規(guī)兌換+內(nèi)地外商獨(dú)資企業(yè)（WOFE）收益權(quán)登記”機(jī)制，根據(jù)其在官網(wǎng)Munch Project上披露的數(shù)據(jù)，此舉將餐飲營(yíng)收通證的流動(dòng)性提升35%。

隨著不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)底層標(biāo)的物的多元化，更多的業(yè)態(tài)被納入其中。2024年朗新科技也與螞蟻數(shù)科合作在香港完成了中國(guó)首單基于新能源實(shí)體不動(dòng)產(chǎn)RWA，項(xiàng)目將9 000部充電樁的收益權(quán)代幣化，將平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)的部分充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，基于可信數(shù)據(jù)在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產(chǎn)，每一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)。該項(xiàng)目獲得1億元跨境融資，其數(shù)據(jù)通過螞蟻鏈上鏈，并接入兩地監(jiān)管科技系統(tǒng)。朗新集團(tuán)在現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的探索，為中國(guó)出海企業(yè)提供了一個(gè)融資新思路。以前只有少部分出海企業(yè)可以通過當(dāng)?shù)劂y行貸款、獲得VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）支持等方式完成海外融資。而朗新集團(tuán)將“充電樁”作為RWA錨定資產(chǎn)，證明了跨境跨區(qū)域的傳統(tǒng)企業(yè)依然可以通過實(shí)物資產(chǎn)對(duì)應(yīng)數(shù)字資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)異地授信、融資。

（3）中國(guó)內(nèi)地對(duì)應(yīng)探索

深圳不動(dòng)產(chǎn)登記系統(tǒng)試點(diǎn)區(qū)塊鏈技術(shù)，采取30%產(chǎn)權(quán)信息上鏈，提升權(quán)屬驗(yàn)證效率與透明度。作為具有“中國(guó)血統(tǒng)”的上海樹圖區(qū)塊鏈研究院（Confux），也聯(lián)合螞蟻數(shù)科完成“巡鷹換電柜RWA”項(xiàng)目，將4 000個(gè)線下設(shè)備轉(zhuǎn)化為數(shù)字金融產(chǎn)品，由香港勝利證券擔(dān)任合規(guī)托管方，實(shí)現(xiàn)私募機(jī)構(gòu)跨境認(rèn)購(gòu)，成功探索了“類REITs”資產(chǎn)證券化新路徑。該項(xiàng)目試圖通過物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)采集換電柜運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，上鏈后形成RWA，吸引多家私募機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。

（4）法律對(duì)比與合規(guī)路徑

從目前情況看，不動(dòng)產(chǎn)代幣化方向由于底層資產(chǎn)多數(shù)錨定有價(jià)值、低流動(dòng)性的資產(chǎn)，結(jié)合已有的成功的資產(chǎn)證券化歷史經(jīng)驗(yàn)，再過渡到RWA以及上鏈，具有結(jié)構(gòu)的優(yōu)先級(jí)。金融創(chuàng)新活躍的中國(guó)香港對(duì)此類資產(chǎn)的數(shù)字化探索監(jiān)管框架較靈活，但在內(nèi)地，由于產(chǎn)權(quán)登記系統(tǒng)與鏈上數(shù)據(jù)的司法互認(rèn)機(jī)制尚未完善，使得跨區(qū)域法律適配仍存在障礙。同時(shí)，《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》對(duì)資產(chǎn)拆分的限制及資本管制政策，也導(dǎo)致房地產(chǎn)通證化暫限于設(shè)備融資租賃等類證券化模式。如深圳不動(dòng)產(chǎn)登記系統(tǒng)試點(diǎn)區(qū)塊鏈技術(shù)，雖能夠提升權(quán)屬驗(yàn)證效率，但尚未解決鏈上數(shù)據(jù)的法律地位問題。

3.碳信用通證化

在人類文明向生態(tài)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，全球經(jīng)濟(jì)體系也正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革。碳信用市場(chǎng)作為生態(tài)治理關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)工具，其運(yùn)行模式革新關(guān)乎可持續(xù)發(fā)展。《巴黎協(xié)定》確立的全球氣候治理框架，亟需市場(chǎng)化手段構(gòu)建統(tǒng)一高效的碳資源配置機(jī)制。但當(dāng)前全球碳市場(chǎng)存在顯著地緣割裂的問題：區(qū)域碳價(jià)形成機(jī)制各異、交易規(guī)則缺乏協(xié)同、跨境流通受阻，導(dǎo)致碳資產(chǎn)定價(jià)紊亂，甚至資源錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加劇。

國(guó)際能源署在2022年《中國(guó)能源體系碳中和路線圖》報(bào)告中提到的數(shù)據(jù)顯示，全球碳市場(chǎng)平均交易成本占比達(dá)10%～15%，部分新興市場(chǎng)超20%，嚴(yán)重削弱氣候政策效能。從全球治理視角來看，各國(guó)正以政策工具重塑綠色經(jīng)濟(jì)秩序。歐盟碳排放交易體系（EU ETS）持續(xù)收緊配額，強(qiáng)化碳價(jià)發(fā)現(xiàn)；中國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略推動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋八大重點(diǎn)行業(yè)，形成全球最大碳要素市場(chǎng)。同時(shí)，新加坡、瑞士等司法管轄區(qū)通過碳資產(chǎn)通證化立法與數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管沙盒，為全球碳市場(chǎng)規(guī)則創(chuàng)新提供實(shí)踐樣本。

（1）歐美市場(chǎng)

Toucan Protocol是基于區(qū)塊鏈的碳信用通證化協(xié)議，通過將傳統(tǒng)碳信用如Verra（一個(gè)管理碳信用等環(huán)境權(quán)益的國(guó)際組織）認(rèn)證的VCU轉(zhuǎn)化為鏈上代幣（TCO2、BCT），提升碳資產(chǎn)流動(dòng)性與市場(chǎng)透明度。目前已累計(jì)交易量達(dá)40億美元，但受限于Verra的物理注銷要求，被迫采用“固定化”通證模式。因?yàn)閂erra規(guī)定：必須實(shí)實(shí)在在地把對(duì)應(yīng)的碳信用等權(quán)益從系統(tǒng)里徹底刪除（就像“物理銷毀”一張紙一樣），沒法用普通的數(shù)字通證隨時(shí)拆分、轉(zhuǎn)移或變動(dòng)，所以只能采用一種“固定化”的通證模式：把這些權(quán)益做成固定數(shù)量、不能隨意拆分或修改的數(shù)字通證，就像把一堆硬幣捆成一整捆，只能整捆交易，不能拆開單個(gè)使用，以此滿足Verra必須“徹底注銷”的要求。

Kima DAO致力通過碳信用質(zhì)押機(jī)制推動(dòng)減排，但存在碳抵銷重復(fù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，需依賴第三方機(jī)構(gòu)審計(jì)驗(yàn)證。2024年6月，Gold Standard公告稱正在制定碳信用通證化的參考標(biāo)準(zhǔn)，將涵蓋技術(shù)安全、運(yùn)營(yíng)合規(guī)等方面。以上項(xiàng)目均成功反映并激活了鏈上碳市場(chǎng)的流動(dòng)性需求。

（2）中國(guó)香港實(shí)踐

中國(guó)香港螞蟻數(shù)科構(gòu)建的代幣化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)碳信用與綠色債券的貨銀對(duì)付（DvP）交易，2025年完成巴西戶用光伏項(xiàng)目的區(qū)塊鏈綠證跨境交易（首期規(guī)模2.2億雷亞爾），成功打通國(guó)際碳市場(chǎng)與新興經(jīng)濟(jì)體的連接通道。該平臺(tái)同步支撐國(guó)內(nèi)首單戶用光伏RWA項(xiàng)目落地—協(xié)鑫能科聯(lián)合螞蟻數(shù)科將江蘇、安徽等地82MW分布式電站資產(chǎn)通證化，通過物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備實(shí)時(shí)追蹤發(fā)電數(shù)據(jù)，可以為境外投資者提供年化6.8%的穩(wěn)定收益。

中國(guó)香港金管局將碳信用納入Ensemble沙盒核心試點(diǎn)領(lǐng)域，提升國(guó)際碳市場(chǎng)規(guī)則兼容性?；谏澈姓撸〇|科技也大舉進(jìn)軍Web3生態(tài)位，推出港元穩(wěn)定幣JDHKD，為RWA跨境結(jié)算提供低摩擦通道。

Sui公鏈則與螞蟻數(shù)科共建ESG（環(huán)境、社會(huì)、治理）資產(chǎn)協(xié)議層，實(shí)現(xiàn)碳減排量與綠色債券的鏈上錨定發(fā)行，將交易結(jié)算耗時(shí)從傳統(tǒng)的T+3縮短至15分鐘。

（3）中國(guó)內(nèi)地對(duì)應(yīng)探索

中國(guó)內(nèi)地作為碳中和政策的主要推進(jìn)區(qū)域，在碳權(quán)領(lǐng)域的數(shù)字化探索也步入世界前列。如上海環(huán)境能源交易所啟動(dòng)區(qū)塊鏈碳交易平臺(tái)（2025年），實(shí)現(xiàn)全國(guó)碳市場(chǎng)配額的鏈上登記與交易。標(biāo)志性機(jī)構(gòu)項(xiàng)目如：左岸芯慧農(nóng)業(yè)RWA項(xiàng)目整合農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)與碳信用，通過“區(qū)塊鏈+物聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)完成1 000萬元融資，探索農(nóng)業(yè)碳資產(chǎn)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)融合路徑。

《溫室氣體自愿減排交易管理辦法》明確允許項(xiàng)目級(jí)碳資產(chǎn)上鏈，為碳信用通證化提供政策支持?？梢钥闯?，中國(guó)內(nèi)地對(duì)于碳權(quán)市場(chǎng)的管理探索，絲毫不回避對(duì)區(qū)塊鏈結(jié)算方案的使用，在這些特定的場(chǎng)景隨著應(yīng)用場(chǎng)景的被動(dòng)需求增加，相信中國(guó)內(nèi)地也將繼續(xù)持開放態(tài)度，在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行主動(dòng)探索。

（4）法律對(duì)比與合規(guī)路徑

中國(guó)香港作為全球金融創(chuàng)新的中心，在前沿的金融科技探索上更便于對(duì)接Verra、GoldStandard等全球主流簽發(fā)平臺(tái)，但部分國(guó)際平臺(tái)仍具有跨境通證化的流程限制（如物理注銷要求），增加了合規(guī)操作復(fù)雜度。內(nèi)地碳資產(chǎn)規(guī)模全球領(lǐng)先，但國(guó)際互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)缺失，碳信用通證化暫限于境內(nèi)閉環(huán)交易，需推動(dòng)與國(guó)際規(guī)則的對(duì)接協(xié)調(diào)。例如，上海環(huán)境能源交易所的區(qū)塊鏈碳交易平臺(tái)雖可以實(shí)現(xiàn)鏈上登記，但跨交易仍需依賴傳統(tǒng)機(jī)制。

內(nèi)地碳信用市場(chǎng)以《碳排放權(quán)交易管理暫行條例》為核心，由生態(tài)環(huán)境部統(tǒng)籌監(jiān)管，通過注冊(cè)登記、配額分配與減排量核證體系，規(guī)范重點(diǎn)排放單位交易行為。但在碳信用通證化領(lǐng)域，尚未出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，仍需依托現(xiàn)有碳市場(chǎng)規(guī)則探索合規(guī)邊界。

中國(guó)香港則依托《證券及期貨條例》構(gòu)建靈活監(jiān)管框架，采用功能監(jiān)管模式：若碳信用通證具備證券屬性（如收益權(quán)憑證），須按證券發(fā)行程序提交招股書；若為實(shí)用型通證，則須滿足反洗錢（AML）與客戶身份識(shí)別（KYC）要求。中國(guó)香港金管局通過“Ensemble沙盒”為區(qū)塊鏈金融創(chuàng)新提供測(cè)試空間，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下推動(dòng)碳信用通證化試點(diǎn)。

內(nèi)地企業(yè)赴港開展碳信用通證化業(yè)務(wù)，需重點(diǎn)關(guān)注三重合規(guī)要點(diǎn)：一是資產(chǎn)合規(guī)性，選擇經(jīng)生態(tài)環(huán)境部備案的CCER等優(yōu)質(zhì)碳資產(chǎn)；二是架構(gòu)合規(guī)性，通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）完成ODI（對(duì)外直接投資），或外債備案，實(shí)現(xiàn)跨境資金合規(guī)流動(dòng)；三是業(yè)務(wù)合規(guī)性，依據(jù)通證屬性履行相應(yīng)審批程序，委托1號(hào)牌券商承銷、9號(hào)牌機(jī)構(gòu)托管，并遵循香港證監(jiān)會(huì)信息披露要求。